代币化黄金的风险：PAXG 和 XAUT 可能出问题的六个环节

代币化黄金并不会消除持有黄金的风险。它保留了黄金的价格风险，又在上面叠加了几层：发行代币的公司、证明黄金确实存在的证据、转移代币的合约、你卖出代币的市场，以及你存放代币的钱包。

这些风险都不意味着 PAXG 或 XAUT 是糟糕的产品。它们是规模最大的两种黄金代币，2026 年 10 月 10 日的市值分别为 18.4 亿美元和 33.8 亿美元，而且大多数时候都紧密跟随现货金价。但每一层都可能单独出问题，弄清楚自己依赖的是哪一层会很有帮助。下面按重要程度依次说明。

1. 发行方风险：你拥有的是索取权，不是金条

每个代币都是对某家公司所持黄金的索取权。PAXG 由 Paxos Trust Company 发行，这是一家受纽约州金融服务局（NYDFS）监管的信托公司。XAUT 由 TG Commodities Limited 发行，它属于 Tether 集团，注册地在英属维尔京群岛。

如果发行方停止运营，黄金理应仍然留在金库里，但你能否拿到它，要走发行方的法律程序。所以法律结构比代币名称更重要。一家受监管的美国信托公司必须把客户资产与自有资产分开存放，并接受监管机构的监督。一家离岸公司只需对它自己的服务条款负责。

即使黄金本身没有任何问题，监管机构也可以对发行方采取行动。2023 年 2 月，纽约监管机构命令 Paxos 停止发行 BUSD，这是它与币安合作运营的一种美元稳定币。已发行的代币仍然可以赎回，但新的发行一夜之间就停止了。任何受监管的代币都存在同样的监管手段。

2. 储备风险：证明只是一张快照

两家发行方都会发布储备报告，而且都属于鉴证报告（attestation）：会计师确认在某一天，所持黄金与流通中的代币数量相符。鉴证报告的范围比审计窄。它不会检验一段时间内的内部控制，而且在签署后的第二天就已经过时了。

• XAUT 每季度发布一次报告。截至 2026 年 6 月 30 日，Tether 报告称其在瑞士金库中持有 707,747 金衡盎司纯金，对应已发行的 707,747 枚代币。
• PAXG 每月发布一次报告，Paxos 还允许持有人查询其代币背后对应的伦敦合格交割（London Good Delivery）金条。

报告越频繁越好，但两者都无法变成持续不断的证明。详细内容请见我们的 Tether Gold 评测和 PAXG 与 XAUT 对比。

3. 合约风险：发行方控制着代币

黄金代币并不是中立的代码。两种代币的合约都赋予发行方对你余额的控制权。

• XAUT 部署在一个可升级的代理合约之后，由 Tether 的多签控制，并且没有时间锁。合约所有者可以封禁某个地址，并销毁该地址中持有的代币。2023 年 5 月，一个转账漏洞通过合约升级得到了修复。这些发现来自 Aave 评估是否接受 XAUt 作为抵押品时，在 Aave 治理论坛上发布的一份审查报告。
• PAXG 的合约同样允许 Paxos 冻结地址，受监管的发行方保留这项权力，是为了能够处置被盗资金和受制裁的资金。

实际上，这些权力被用来对付盗窃和受制裁的地址。对普通持有人来说，风险不在于这些权力会被用来针对你，而在于代币的安全程度取决于发行方的私钥和判断。

4. 价格风险：代币价格可能偏离金价

黄金代币的交易价格应该与现货金价相差不到百分之零点零几。通常情况确实如此。但你卖出时按的是代币的市场价，而不是金价，两者可能出现偏离。

StackFi 每天多次记录两种代币相对现货金价的价格。2026 年 9 月 25 日，在我们的快照中，XAUT 最低比现货低 1.05%，PAXG 最低比现货低 1.08%。在这组数据的前 17 天里，XAUT 的每日中位价有 11 天低于现货。与黄金自身的波动相比，这个幅度很小，但这是一笔只在你卖出那天才会支付的成本，而且在市场承压时往往会扩大。完整数据请见我们的 XAUT 与 PAXG 溢价历史页面。

5. 赎回风险：“有黄金支撑”不等于“可以换成黄金”

两种代币都可以赎回实物黄金，但只适用于机构级别的条件。

• PAXG：实物交割以整根伦敦合格交割金条为单位，每根约 430 金衡盎司。
• XAUT：赎回需通过 TG Commodities 的已验证账户进行，以每根约 430 盎司的整根金条为单位，在瑞士交割，收取 0.25% 的费用。

按 2026 年 10 月的价格，一根金条价值约 180 万美元。对其他所有人来说，退出方式就是在交易所卖出代币，或在钱包里兑换掉。因此，你真正的赎回路径取决于市场深度，而不是金库。

6. 钱包风险：唯一由你掌控的风险

如果你自己持有代币，丢失钱包访问权限就等于丢失黄金。没有任何发行方能帮你恢复丢失的助记词，发送到错误地址或错误网络的代币通常也找不回来。如果你把代币放在交易所，那么你只是把这项风险换成了交易所的风险。

这是唯一一项你完全可以靠自己降低的风险：买入前核对合约地址，先用小额转账测试，在持有任何实际金额之前备份好钱包。我们的 XAUT 购买指南列出了官方合约。

各项风险对比

风险	PAXG	XAUT	你能做什么
发行方	受 NYDFS 监管的美国信托公司	英属维尔京群岛公司，属于 Tether 集团	选择你更信任的发行方
储备证明	每月鉴证报告，可查询金条	每季度鉴证报告，可查询金条	阅读最新报告并留意其日期
合约控制权	冻结	冻结、销毁、无时间锁升级	接受或回避；你无法改变它
相对现货的价差	通常极小；2026 年 9 月 25 日为 −1.08%	通常极小；2026 年 9 月 25 日为 −1.05%	卖出前先查看溢价
赎回	仅限整根金条	仅限整根金条，在瑞士交割	计划通过卖出来退出
钱包	由你负责	由你负责	备份钱包，核对地址

谁应该接受这些风险

如果你已经持有加密资产或稳定币，想要一种可以随时转移和卖出的黄金，并且愿意信任单一发行方，那么代币化黄金是合理的选择。如果你想要的是没有任何公司夹在你和黄金之间的持有方式，或者你需要把金属交给别人，那么握在自己手里的金币或金条更合适。我们在哪些人不该买代币化黄金中列出了具体情况，并在实物黄金 vs 黄金 ETF vs 代币化黄金中比较了持有黄金的三种方式。

常见问题

代币化黄金最大的风险是什么？

发行方风险。代币是对某家公司所持黄金的索取权，因此这家公司的偿付能力、法律结构和监管机构，比代币的代码更重要。PAXG 的发行方是一家受纽约监管的信托公司；XAUT 的发行方是 Tether 集团旗下一家注册于英属维尔京群岛的公司。

金价没有归零，代币化黄金会归零吗？

只有在发行方这一层严重失灵时才会：黄金不见了，发行方倒闭且没有有序的处置程序，或者代币被冻结。储备鉴证报告和隔离托管就是为了防止这种情况，但它们只是降低风险，而不是消除风险。

我的 PAXG 或 XAUT 会被冻结吗？

会。两种代币的合约都允许发行方冻结地址，XAUT 的合约所有者还可以销毁被封禁地址中的代币。这些权力被用来对付盗窃和受制裁的地址。

代币化黄金总是按金价交易吗？

不是。它通常与金价相差不到百分之零点零几，但在 2026 年 9 月 25 日，StackFi 的快照显示 XAUT 和 PAXG 都比现货低约 1%。你卖出时拿到的是市场价。

我能把代币化黄金赎回成实物黄金吗？

只能以每根约 430 盎司的整根金条赎回，按 2026 年 10 月的价格约合 180 万美元，并且要通过发行方的已验证账户流程办理。持有量较小的人通过卖出代币退出。